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易方達基金張勝記:投資是場沒有終點的長跑

 

字體大小:大  小  來源:[]    日期:2019-05-17  

 
 
 

十幾年前剛開始進入投資行業時,曾聽一個業績出色的基金經理說過:投資是場足球聯賽,每周盡力踢好每場比賽,年末才有可能取得冠亞軍,否則只能為保級而戰。很長一段時間內,都深以為然。每年度結束,媒體對冠軍基金經理鋪天蓋地的報道,行業頒發各類獎項,第二年業績歸零、重新開始,這一切都跟足球聯賽極其相似。然而,隨著時間的推移,逐漸看到很多基金一哥一姐們的業績在隨后幾年中表現平平,甚至排名墊底、業績大幅下滑的情況屢屢出現。這使我逐漸認識到投資最重要的是戰勝通脹、保值增值,根本不是與其他人博弈、只有少數贏家的聯賽,而是與通貨膨脹賽跑、有大量勝者的長跑。

 

不以“年度聯賽來看待投資,將使我們在股票市場的投資中,首先是輕易地避開追求短期收益的各種賭博投機陷阱。例如,看到某公司突然漲幾倍時,將不再焦慮要不要追漲;在ST股票退市前,不會去博弈一個短暫的漲停板;在某某藥業大跌后的反彈中,也不會考慮要不要追回來;在個別優質公司出現跌停板時,不再會焦慮趕快拋售鎖定收益。進而會開始思考其市值與業績是否匹配,股價變化與基本面是否相符等長期問題。其次,是可以不再受各種熱點主題的投機炒作所誘惑。例如,工業大麻、VR/AR技術、比特幣、千年大計、互聯網+、共享經濟等等時髦主題,耗費大量的精力去研究這些自上而下、虛無縹緲的主題,都知道終將歸零,即便短期投機收益也都是寥寥。最后是更少參與周期行業短期改善的基本面投機行為。例如,股市有點反彈,就開始炒券商股;鈷、鋰、鈦等金屬或化工產品的短期漲價,就開始年化月度業績;豬肉價格漲幾個月,就開始以科技股的標準給養豬行業估值等等。

 

以“沒有終點的長跑來看待投資,將使我們的目標自然聚焦在資產管理行業誕生的最原始出發點:戰勝通脹、保值增值,進而專注于所投資資產的長期回報,專注于所投資企業的長期價值,進而做出符合長期投資行為的買賣決策。一方面是更多衡量估值與經營業績增長之間的關系,以合理的價格獲得長期穩定增長的資產。高估值必然對應著未來長期業績的確定性增長、對應著潛在可持續業務的未來爆發。未來能保持十幾年10%以上增長的消費龍頭企業,估值在20多倍市盈率也可以是相對低估的;未來業績根本搞不清楚的傳媒影視類公司,即便短期業績大爆發,十幾倍市盈率都算是極高了。

 

另一方面是專注投資于長跑型企業,與同樣追求“在長跑中勝出”的企業站在一起,自然可以幫助我們實現長期投資目標。公司的財務業績變化取決于業務或產品的發展情況,產品的競爭力則依靠內部研發團隊的不斷推陳出新,產品的銷售情況則依靠內部銷售服務團隊與外部經銷體系的市場開拓。長跑型公司不是指一兩個產品的領先,而是指高效研發體系的建立。例如,一家醫藥企業神藥的出現,并不能讓公司長期持續增長,首席科學家不愿留在公司才是硬傷。長跑型公司也不是靠大量的廣告轟炸或一兩個絕妙的市場創意,而是靠整個內外部銷售激勵體系的高效,例如,一個行業所有的經銷商都在瘋狂追求某家企業產品的經銷資格,或者一家企業銷售渠道組成的聯盟是公司的第二大股東等等。長跑型公司也不是依賴一兩個靈魂人物的英明領導,而是依靠可以不斷優勝劣汰出骨干人才、可以吸引并留住外部優秀人才的體制。由此可見,公司內部有效激勵體系的建立(員工與公司的利益一致),外部有效激勵體系的形成(經銷商的利益與公司一致),持續優于同行的產品競爭力(客戶與公司利益的一致)這三個方面才是長期持續增長企業的核心共同特征。

 

易方達基金 張勝記

 

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