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易方達基金余海燕:談談投資的第一性原理

 

字體大小:大  小  來源:[]    日期:2019-10-15  

 
 
 

2018年年底以來,股票市場出現了一些有意思的現象,事件驅動主題類板塊表現亮眼、高估值好公司股價不斷地刷新歷史新高等。其實這種現象并不是今年才有的,回顧近20年的市場歷史,每3-5年都會出現熱賣的主題投資基金。在投資市場上,真正的常勝將軍很少,比如2007年前最有名的明星基金經理比爾米勒,連續10多年的業績都居于全行業前10%,但是加上2008年的業績表現,長期業績處于最后10名,比爾米勒本人也信仰崩塌。美國20世紀初最有名的操盤手利弗莫爾,在1930年代,最開始做空大賺,后來不斷做多巨虧。回到中國資本市場,我們看到在單個年份排名靠前的基金中,能夠連續兩三年排名靠前的明星基金鳳毛麟角。價值投資的鼻祖格雷厄姆生活的時代為其提供了價值投資的土壤,巴菲特也承認其成功的重要因素是中了“卵巢彩票”和美國國運。在技術和商業模式創新不斷導致各個行業變革的時代、在政府和央行對經濟進行積極調控的今天,究竟應該怎么做投資呢?能不能做到像醫生、律師那樣有章法地穩定發揮,每年都能創造穩定的回報呢?

 

最近無意中看到混沌大學李善友教授講的第一性原理,引發了我對投資的一些思考。一般的投資思維,很多停留在歸納層面,比如總結最近幾年或者最近十年表現好的投資者其方法是怎么樣的;比如歸納價值投資是怎樣一個思路,成長股風格投資又是怎樣一種操作等。但是這些投資思維,有一個根本的缺陷,就是不能窮盡所有樣本,而是總結歸納、學習模仿一些當期的市場熱點、明星基金,而我們總結和模仿的對象可能很多都是基于幸存者偏差的幸運兒。第一性原理強調用基本數據進行分析和簡化,即強調事實和少量假設,從問題的最本質出發,進行推理思考,而不是類比思考,不被過去的經驗和結果所干擾。特斯拉創始人馬斯克受到了第一性原理的影響,他開創了美國在線支付巨頭Paypal、美國太空探索技術公司SpaceX、電動車及能源公司特斯拉、家用光伏發電公司Solarcity等創新型科技企業;亞馬遜創始人運用消費者的第一性原理(最低價格、最快配送和無限選擇),從經營網上賣書到無所不經營,打造了萬億市值。

 

那么在投資中又有哪些第一性原理可以運用呢?初步嘗試,列出以下幾條,供大家指正:

 

1.羊群效應:無論什么投資方法,最后都要通過一段由低到高或者由高到低的價格運動來賺錢,這是常識。但是要完成這段價格運動,必須有資金先后入場來推動,這就是羊群效應。至于價格運動的時間級別、節奏、速度、力度、時空、原因等等,另作他論。

 

2.奇點:任何一個價格運動趨勢的開始或者結束,是通過一個奇點來實現的。奇點就是變化,大部分人看不見、看不起、看不懂,最后跟不上。奇點附近,絕大多數人的心態和思維還停留在上一個周期,但新的周期其實已經開始了。

 

3.范式轉變:每隔一段時間,市場總是要換個新的主題或花樣,至于這個時間間隔,不同視角的投資者的尺度不一樣。至于背后的邏輯,基本上是宏觀經濟與政策、監管政策、推動經濟增長的產業變遷等,也包括資金博弈。

 

羊群效應、奇點、范式轉變,暫時想到這三點,也是市場中觀察出來的客觀現象,希望能夠對我們未來的投資有所啟發。

 

易方達基金 余海燕

201910

 

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